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如是资本管清友:存量经济时代,资本如何突破“丛林规则”?

作者:admin

2019-11-23 16:10:02     

股市竞争激烈,像丛林一样。

过去,高速经济增长带来了繁荣、财富和梦想。然而,随着整体经济增长的转变,如果新的竞争趋势停留在“好日子”上,将难以抵御。最近,如资本的创始合伙人,如金融学院院长关庆友,以及资本的常务董事张奥平,与我们分享了他们对当前环境和打破董事会的方法的判断。

如果资本的研究基因来源于证券交易商研究所,那么共同的视角也贯穿于国际宏观经济和二级市场到一级市场,自上而下梳理我们面临的挑战和机遇。

从宏观角度来看,中国经历了最好的40年。从1978年的世界第12大经济体开始,它在2010年一路超越日本,成为世界第二大经济体。

在过去的40年里,每个人都乘电梯快速上升,但中国的经济增长也必须面对客观规律。根据国际经验,经济放缓的平均周期为20年,最终国内生产总值增长率将稳定在3%左右。与美国、日本和韩国等发达经济体相比,尽管中国经济正在放缓,但仍处于相对较高的水平:中国经济增长从2008年开始进入转型时期,现已过去10年,国内生产总值增速从峰值的14.2%降至6.3%。增长自然放缓,所有经济参与者或多或少都感到压力。

大多数国家在转变经济增长率时将进入相对“稳定”的状态。如果他们在高原逗留很长时间,他们会带来许多问题。日本、阿根廷、巴西、智利和其他拉丁美洲国家是典型的例子。

随着经济发展进入高原期,即股票经济时代的到来,整体环境也在经历分化和折叠。

关庆友将分化折叠的趋势分为六个方面:

首先是民族差异。在经济增长转变的关键时刻,只有少数国家能够成功跃升,但大多数国家将长期陷入中等收入陷阱,比如日本失去的20年。

第二,城市被分割。从全球经验来看,每个国家都将拥有聚集大量资源的超级城市。排名前五的城市将拥有至少四分之一的人口。1970年,世界上只有30个拥有1000万人口的城市。到2018年,将有33个。超级城市的诞生是城市化的必然结果。目前,中国还形成了四大都市圈:广东、香港、澳门、长江三角洲、首都和成渝。超级城市的扩张也伴随着中小城市的收缩,城市间的“并购”将越来越普遍。越来越多的城市“飞地”模式也将成为高概率事件。

第三,行业分裂,强者强大。在细分市场占据主导地位的龙头企业出现在房地产、白酒、智能手机、快递等行业。如果他们不能成为地区或细分行业的领导者,在当前的拆分和折叠环境中被淘汰的风险将会更高。

第四,房价差异、核心城市泡沫的复苏和非核心城市泡沫的回落。

第五,财富被分割,大量财富集中在少数人身上。

第六,资本分化也是资本的一个明显趋势。2018年,0.5%的中国私募股权机构筹集了约20%的市场份额,这使得中小风险投资公司难以生存。

关庆友认为,资本市场正面临着从“供销合作模式”向“超市超市”模式的巨大转变。

试行科学创新委员会注册制度是一个重要的信号。在登记制度时代,上市不再困难。上市审批制度导致上市企业数量有限。投资者面临的资本市场就像供应有限的“供销合作社”。供应方没有足够的竞争,供应质量难以保证。ipo和多层次资本市场的正常化将为投资者带来多种多样的目标。这种投资体验更像是在超市购物。

随着国内资本市场的逐步开放和海外资金比重的增加,中国市场的估值将逐步与国际水平接轨。同时,除名也将正常化。以市场为导向的竞争自然会导致适者生存。

一级市场和二级市场倒挂并不少见。一些独角兽公司在上市前变成了“毒角”,上市后遭遇了一次突破。最近,我们的上市被阻止,其估值从470亿美元降至150亿美元。许多中国股票目前的市值低于ipo前的累计融资总额,如小米、聚美溢价(Jumei Premium)、威来汽车、心有和趣味商店。

接下来是资产差异化,高质量的核心资产将变得更加稀缺和拥挤。以香港股票为例,5%的领先公司占交易量和市值的70%以上,而a股仅占20%和50%。

情况是这样的,如何打破游戏?

关庆友的分析显示,股市仍有增量增长的机会,有可能在轨道的一小部分细分市场领先,享受风险的回报。例如,白银产业(养老金)、绿色产业(垃圾分类)、红色产业(监管技术)等等。他认为股票市场的差异化有六个驱动因素:

消费升级浪潮中的品牌优势,大企业凭借品牌抢占份额,挤压小企业生存空间;

加强监管趋势下的资源优势将使大企业更容易达到监管要求,而小企业则容易因产品不合格而被淘汰。

成本优势在规模经济中,大企业由于成本优势可以实现无边界扩张,而小企业难以生存;

资本集中趋势下的资本优势使得大企业更容易获得资本,而小企业很难与资本市场接轨。

技术优势在技术创新方面,大企业可以投资研发,而小企业能力有限;

渠道优势在渠道塌陷的浪潮中,大企业可以利用渠道优势开拓沉默市场,但小企业没有竞争力。

因此,资本董事总经理张奥平(Zhang Oping)认为,面对当前形势,最重要的是认清自己的界限,并在其中取得突破。然而,企业需要实现三个要素来突破自己的界限:第一,加强护城河,形成竞争壁垒;二是面向外部产业环境进行创新发展和转型升级;第三,面对资本市场环境,融资和资本化将得到有效实现。

自2019年以来,中国股市的融资和投资都大幅下降。2019年上半年,股票市场总投资为2611亿元人民币,回到2015年水平。然而,张奥平强调,当前的资本形势不是资本的冬天,而是资本回归原点。“作为万物的发源地,海洋没有阳光,温度接近冰点,这与2018年和2019年的资本市场环境非常相似。然而,即使在如此恶劣的环境中,仍然有许多长期存在的稀有生物。”

张奥平总结了当前资本市场的海洋规则:

首先,外部环境恶劣,竞争激烈,真正的价值是至高无上的。

第二,在注册制度时代,公平竞争和长期价值创造是至高无上的。

“金枪鱼是海洋中的一种特殊鱼类。它有很强的繁殖能力,最高的游泳速度和耐力,但也很容易被人类捕食。从资本的角度来看,有许多“金枪鱼型企业”。他们有能力创造长期价值。尽管它们很容易被杀死,但幸存的企业将来可能会变成“鲨鱼型”或“鲸鱼型”企业。张奥平解释道:“未来,如果是资本,它也希望找到这些金枪鱼类企业,长期陪伴他们,与他们一起成长。”

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